[精品]知止不殆(高善文)-安信-201911

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内容摘要

知止不殆 2019年11月 高善文 内容提要 中国经济转型的国际比较 中国国进民退的情况分析 未来中国经济形势的判断 中国发展阶段与日韩中国台湾的对标   对标基准 中国 2010 日本 1968 韩国 1991 中国台湾 1987 注:对标阶段主要参照人均GDP、第二产业增加值/第三产业增加值得出。 转型中的实际GDP增速,% 15 12 9 6 3 实际GDP同比(5YMA):中国 日韩台平均 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 平均:4.8 数据来源:Wind,安信证券 注:日韩台平均是对经济转型相应阶段的日韩台实际GDP增速的算术平均。 人均耗电,千瓦时/年 人均电力消费:中国 日本 韩国 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -20 -15 数据来源:Wind,安信证券 -10 -5 0 5 10 15 20 转型中的城市化率,% 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 城市化率:中国 日本 韩国 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 数据来源:Wind,安信证券 经济转型中非农就业占劳动年龄人口比,% 75 70 65 60 55 50 45 40 非农就业占劳动年龄人口比:中国 日本 中国台湾 估计值:中国 -10 -5 0 5 10 15 20 数据来源:Wind,安信证券 注:劳动年龄人口指15-64岁人口;在估算中,我们假设中国每年新增非农就业维持2016-2018年 均值,每年新增非农就业598.8万人。 经济开始转型后8年出口份额累积提升比例,% 53.9 一般贸易出口占全球出口份额 总出口占全球出口份额 23.9 26.6 26.6 60 55 50 45 40 35 30 25 20 中国 日本 韩国 数据来源:Wind,安信证券 注:累积提升比例计算方法为:该国经济8年内出口提升份额/该国经济转型元年份额。 经济转型中的制造业实际工资指数 250 200 150 100 50 0 制造业实际工资指数:中国 日本 韩国 中国台湾 -10 -5 0 5 10 15 20 数据来源:CEIC,Wind,安信证券 注:我们将转型元年的制造业实际工资标准化为100。 经济转型中的制造业实际工资指数 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 实际工资指数(汇率调整):中国 日本 韩国 中国台湾 -10 -5 0 5 10 15 20 数据来源:CEIC,Wind,安信证券 注:我们将制造业名义工资使用本币兑美元汇率进行转化,然后使用美元指数进行调整,计算出汇率 调整后的制造业实际工资,最后将转型元年的汇率调整后制造业实际工资标准化为100。 人均汽车保有量,辆/人 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 人均汽车保有量:中国 韩国 情景2:销量年均增长5% 日本 情景1:销量保持不变 -10 -5 0 5 10 15 20 数据来源:CEIC,Wind,安信证券 注:情景假设的汽车销量基于2018年汽车销量数据,假设汽车使用年限为15年。 人均汽车保有量,辆/人 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 人均汽车保有量:中国 日本 韩国 情景1:销量保持不变 情景2:销量年均增长5% -10 -5 0 5 10 15 20 数据来源:CEIC,Wind,安信证券 注:考虑到中国的收入差距更大和汽车普及阶段面临更高的汽油价格,此处我们将中国的对比基年后移了4年。 经济转型中的投资率,% 49 44 39 34 29 24 19 固定资本形成总额占比:中国 日本 韩国 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 数据来源:Wind,安信证券 经济转型后投资率的下降,% 累计下降幅度 年均下降幅度 5.5 5.9 1.8 2.0 7 6 5 4 3 2 1 0 3.4 0.8 中国 日本 韩国 数据来源:Wind,安信证券 注:投资率的累计下降幅度是指经济转型后,经济体投资率的峰值到下一个平台中枢下降的幅度。 经济转型中的杠杆率,% 私营部门杠杆率:中国 日本 韩国 210 190 170 150 130 110 90 70 50 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 数据来源:BIS,安信证券 经济开始转型后8年杠杆率累积提升,% 54.9 60 50 40 30 20 10 0 22.0 24.5 中国 日本 韩国 数据来源:BIS,安信证券 经济转型中的老龄化,% 19 17 15 13 11 9 7 5 3 65岁以上人口占比:中国 日本 韩国 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 数据来源:World Bank,安信证券 注:中国未来的人口数据使用CPPS人口预测软件进行估算。 内容提要 中国经济转型的国际比较 中国国进民退的情况分析 未来中国经济形势的判断 ROE 民企-国企,% 8 7 6 5 4 3 2 1 0 加权ROE:民企-国企 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 数据来源:Wind,安信证券 注:以每年发债企业为样本。 AA级ROE 民企-国企,% 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 AA级企业加权均值:民企-国企 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 数据来源:Wind,安信证券 注:以每年发债企业为样本。 发债的上市和未上市国企、民企 ROE,% 国企 民企 16 14 12 10 8 6 4 2 0 发债的上市公司 发债未上市公司 规上工业企业 数据来源:Wind,安信证券 注:以2018、2019年发债的公司为样本。 3年期AA发债利率 民企-国企,% 3年期AA发债利率:民企-国企 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2010 2011 数据来源:Wind,安信证券 注:以每年发债企业为样本。 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1年期AA+发债利率 民企-国企,% 1年期AA+发债利率:民企-国企 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 2010 2011 数据来源:Wind,安信证券 注:以每年发债企业为样本。 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1年期AA+信用债二级市场利率 民企-国企,% 1年期AA+债券收益率:民企-国企 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 数据来源:Wind,安信证券 注:以每年年底存量债券为样本,2019年数据截至2019年6月30日。 国企民企利差 民企-央企,BP 产业债利差:民企-央企 250 200 150 100 50 0 2 0 1 0 0 5 / 2 0 1 0 1 1 / 2 0 1 1 0 5 / 2 0 1 1 1 1 / 2 0 1 2 0 5 / 2 0 1 2 1 1 / 2 0 1 3 0 5 / 2 0 1 3 1 1 / 2 0 1 4 0 5 / 2 0 1 4 1 1 / 2 0 1 5 0 5 / 2 0 1 5 1 1 / 2 0 1 6 0 5 / 2 0 1 6 1 1 / 2 0 1 7 0 5 / 2 0 1 7 1 1 / 2 0 1 8 0 5 / 2 0 1 8 1 1 / 2 0 1 9 0 5 / 2 0 1 9 1 1 / 数据来源:Wind,安信证券 国企民企利差 民企-地方国企,BP 产业债利差:民企-地方国企 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2 0 1 0 / 0 5 2 0 1 0 / 1 1 2 0 1 1 / 0 5 2 0 1 1 / 1 1 2 0 1 2 / 0 5 2 0 1 2 / 1 1 2 0 1 3 / 0 5 2 0 1 3 / 1 1 2 0 1 4 / 0 5 2 0 1 4 / 1 1 2 0 1 5 / 0 5 2 0 1 5 / 1 1 2 0 1 6 / 0 5 2 0 1 6 / 1 1 2 0 1 7 / 0 5 2 0 1 7 / 1 1 2 0 1 8 / 0 5 2 0 1 8 / 1 1 2 0 1 9 / 0 5 2 0 1 9 / 1 1 数据来源:Wind,安信证券 ROE<10%分位数的均值 民企-国企,% ROE<10%分位的企业加权ROE:民企-国企 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 数据来源:Wind,安信证券 注:以每年年底存量债券为样本,2019年数据截至2019年6月30日。 ROE<3%的均值 民企-国企,% ROE<3%的企业加权ROE:民企-国企 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 数据来源:Wind,安信证券 注:以每年年底存量债券为样本,2019年数据截至2019年6月30日。 ROE<0的均值 民企-国企,% ROE<0的企业加权ROE:民企-国企 5 0 -5 -10 -15 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 数据来源:Wind,安信证券 注:以每年年底存量债券为样本,2019年数据截至2019年6月30日。 企业经营性现金流 民企-国企,% 民企-国企:经营性现金/营业收入 民企-国企:融资性现金/营业收入 20 15 10 5 0 -5 -10 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 数据来源:Wind,安信证券 注:以每年年底存量债券为样本,2019年数据截至2019年6月30日。 ROE<10%分位数的企业经营性现金流 民企-国企,% 民企-国企:经营性现金/营业收入 民企-国企:融资性现金/营业收入 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 数据来源:Wind,安信证券 注:以每年年底存量债券为样本,2019年数据截至2019年6月30日。 PE 民企-国企 民企-国企 40 35 30 25 20 15 10 5 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 数据来源:Wind,安信证券 注:以剔除银行石油石化的上市公司为样本。 PB 民企-国企 民企-国企 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 数据来源:Wind,安信证券 注:以剔除银行石油石化的上市公司为样本。 PE和ROE 民企-国企 PE(民企-国企) 40 -12 -10 -8 -6 -4 -2 30 20 10 0 -10 -20 0 2 4 数据来源:Wind,安信证券 注:以剔除银行石油石化的上市公司为样本。考虑到2018年上市公司业绩受到资产减值的影响 较大,我们主要研究2010-2017年各行业的PE和ROE的均值。 y = -1.9371x + 11.692 R2 = 0.3716 6 8 ROE(民企-国企) PB和ROE 民企-国企 PB(民企-国企) 3.0 y = 0.0296x + 1.1344 R2 = 0.0233 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 0 2 4 -12 -10 -8 -6 -4 -2 数据来源:Wind,安信证券 注:以剔除银行石油石化的上市公司为样本。考虑到2018年上市公司业绩受到资产减值的影 响较大,我们主要研究2010-2017年各行业的PB和ROE的均值。 6 8 ROE(民企-国企) 规上工业企业资产负债率 民企V.S. 国企,% 64 62 60 58 56 54 52 2 0 1 0 国有工业企业资产负债率 非国有企业资产负债率 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 数据来源:Wind,安信证券 注:2019年数据截至2019年6月30日 各风格板块上市公司资产负债率 民企V.S. 国企,% 63 62 61 60 59 58 57 56 55 2 0 1 0 58 56 54 52 50 48 2 0 1 0 周期 国企 民企(右轴) 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 消费 国企 民企(右轴) 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 54 52 50 48 46 44 42 2 0 1 9 52 50 48 46 44 42 40 2 0 1 9 72 71 70 69 68 67 66 稳定 国企 民企(右轴) 64 62 60 58 56 54 52 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 60 58 56 54 52 50 2 0 1 0 成长 国企 民企(右轴) 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 50 47 44 41 38 35 2 0 1 9 数据来源:Wind,安信证券 注:公司所属风格板块基于2019年分类,未历史追溯。数据截至2019年9月30日。 内容提要 中国经济转型的国际比较 中国国进民退的情况分析 未来中国经济形势的判断 OECD综合领先指标,% OECD综合领先指标 OECD综合领先指标:OECD成员国+六个主要非成员国 102 101 101 100 100 99 99 98 2 0 1 5 / 0 6 2 0 1 5 / 0 9 2 0 1 5 / 1 2 2 0 1 6 / 0 3 2 0 1 6 / 0 6 2 0 1 6 / 0 9 2 0 1 6 / 1 2 2 0 1 7 / 0 3 2 0 1 7 / 0 6 2 0 1 7 / 0 9 2 0 1 7 / 1 2 2 0 1 8 / 0 3 2 0 1 8 / 0 6 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 8 / 1 2 2 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 6 2 0 1 9 / 0 9 数据来源:Wind,安信证券 全球出口名义和实际同比,% 全球出口名义同比 全球出口实际同比(右轴) 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 2 0 1 5 / 0 1 2 0 1 5 / 0 5 2 0 1 5 / 0 9 2 0 1 6 / 0 1 2 0 1 6 / 0 5 2 0 1 6 / 0 9 2 0 1 7 / 0 1 2 0 1 7 / 0 5 2 0 1 7 / 0 9 2 0 1 8 / 0 1 2 0 1 8 / 0 5 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 9 / 0 1 2 0 1 9 / 0 5 数据来源:Wind,安信证券 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) (3) 2 0 1 9 / 0 9 中国出口同比和对美出口同比,% 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 2 0 1 5 / 0 3 中国出口同比 中国对美出口同比 2 0 1 5 / 0 6 2 0 1 5 / 0 9 2 0 1 5 / 1 2 2 0 1 6 / 0 3 2 0 1 6 / 0 6 2 0 1 6 / 0 9 2 0 1 6 / 1 2 2 0 1 7 / 0 3 2 0 1 7 / 0 6 2 0 1 7 / 0 9 2 0 1 7 / 1 2 2 0 1 8 / 0 3 2 0 1 8 / 0 6 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 8 / 1 2 2 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 6 2 0 1 9 / 0 9 数据来源:Wind,安信证券 名义和实际贸易盈余/GDP,% 贸易盈余/GDP(剔除价格,定基数,4季度滚动) 贸易盈余/名义GDP(四季度移动平均,右轴) 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 6 5 4 3 2 1 0 2 0 1 5 / 0 3 2 0 1 5 / 0 6 2 0 1 5 / 0 9 2 0 1 5 / 1 2 2 0 1 6 / 0 3 2 0 1 6 / 0 6 2 0 1 6 / 0 9 2 0 1 6 / 1 2 2 0 1 7 / 0 3 2 0 1 7 / 0 6 2 0 1 7 / 0 9 2 0 1 7 / 1 2 2 0 1 8 / 0 3 2 0 1 8 / 0 6 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 8 / 1 2 2 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 6 2 0 1 9 / 0 9 数据来源:Wind,安信证券 全社会固定资产投资同比,% 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 2 0 1 5 / 0 3 全社会固投当季同比 2 0 1 5 / 0 6 2 0 1 5 / 0 9 2 0 1 5 / 1 2 2 0 1 6 / 0 3 2 0 1 6 / 0 6 2 0 1 6 / 0 9 2 0 1 6 / 1 2 2 0 1 7 / 0 3 2 0 1 7 / 0 6 2 0 1 7 / 0 9 2 0 1 7 / 1 2 2 0 1 8 / 0 3 2 0 1 8 / 0 6 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 8 / 1 2 2 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 6 2 0 1 9 / 0 9 数据来源:Wind,安信证券 制造业投资:出口依赖度高V.S.低,% 出口依赖度高 出口依赖度低(右轴) 30 25 20 15 10 5 0 30 25 20 15 10 5 0 -5 2 0 1 2 / 1 0 2 0 1 3 / 1 0 2 0 1 4 / 1 0 2 0 1 5 / 1 0 2 0 1 6 / 1 0 2 0 1 7 / 1 0 2 0 1 8 / 1 0 2 0 1 9 / 1 0 数据来源:Wind,安信证券 限产组和对照组工业增加值同比,% 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 2 0 1 5 / 0 2 2 0 1 5 / 0 5 2 0 1 5 / 0 8 限产行业工增同比 对照行业工增同比 2 0 1 5 / 1 1 2 0 1 6 / 0 2 2 0 1 6 / 0 5 2 0 1 6 / 0 8 2 0 1 6 / 1 1 2 0 1 7 / 0 2 2 0 1 7 / 0 5 2 0 1 7 / 0 8 2 0 1 7 / 1 1 2 0 1 8 / 0 2 2 0 1 8 / 0 5 2 0 1 8 / 0 8 2 0 1 8 / 1 1 2 0 1 9 / 0 2 2 0 1 9 / 0 5 2 0 1 9 / 0 8 数据来源:Wind,安信证券 限产组和对照组净利润率,% 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 供改组净利润率 非供改组净利润率(右轴) 7.1 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 2 0 1 3 - 0 3 2 0 1 3 - 0 6 2 0 1 3 - 0 9 2 0 1 3 - 1 2 2 0 1 4 - 0 3 2 0 1 4 - 0 6 2 0 1 4 - 0 9 2 0 1 4 - 1 2 2 0 1 5 - 0 3 2 0 1 5 - 0 6 2 0 1 5 - 0 9 2 0 1 5 - 1 2 2 0 1 6 - 0 3 2 0 1 6 - 0 6 2 0 1 6 - 0 9 2 0 1 6 - 1 2 2 0 1 7 - 0 3 2 0 1 7 - 0 6 2 0 1 7 - 0 9 2 0 1 7 - 1 2 2 0 1 8 - 0 3 2 0 1 8 - 0 6 2 0 1 8 - 0 9 2 0 1 8 - 1 2 2 0 1 9 - 0 3 2 0 1 9 - 0 6 2 0 1 9 - 0 9 数据来源:Wind,安信证券 限产组和对照改组制造业投资,% 40 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 2 0 1 3 / 0 3 供改组当季同比 非供改组当季同比 2 0 1 3 / 0 9 2 0 1 4 / 0 3 2 0 1 4 / 0 9 2 0 1 5 / 0 3 2 0 1 5 / 0 9 2 0 1 6 / 0 3 2 0 1 6 / 0 9 2 0 1 7 / 0 3 2 0 1 7 / 0 9 2 0 1 8 / 0 3 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 9 数据来源:Wind,安信证券 基础设施投资当季同比,% 30 25 20 15 10 5 0 (5) 基建投资(不含电力)当季同比 2 0 1 5 / 0 3 2 0 1 5 / 0 6 2 0 1 5 / 0 9 2 0 1 5 / 1 2 2 0 1 6 / 0 3 2 0 1 6 / 0 6 2 0 1 6 / 0 9 2 0 1 6 / 1 2 2 0 1 7 / 0 3 2 0 1 7 / 0 6 2 0 1 7 / 0 9 2 0 1 7 / 1 2 2 0 1 8 / 0 3 2 0 1 8 / 0 6 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 8 / 1 2 2 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 6 2 0 1 9 / 0 9 数据来源:Wind,安信证券 狭义和广义地方政府债务余额同比,% 35 30 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 2 0 1 1 地方政府债务增速 (地方政府+城投平台)债务余额同比(右轴) 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 30 25 20 15 10 5 2 0 1 9 数据来源:Wind,安信证券 注:此处的地方政府数据来源于国家资产负债表研究中心,仅包含地方政府负有偿还责任的债务,不包含或有债务。 城投平台有息负债余额同比,% 25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 2 0 1 5 / 0 3 城投平台有息负债余额同比 2 0 1 5 / 0 6 2 0 1 5 / 0 9 2 0 1 5 / 1 2 2 0 1 6 / 0 3 2 0 1 6 / 0 6 2 0 1 6 / 0 9 2 0 1 6 / 1 2 2 0 1 7 / 0 3 2 0 1 7 / 0 6 2 0 1 7 / 0 9 2 0 1 7 / 1 2 2 0 1 8 / 0 3 2 0 1 8 / 0 6 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 8 / 1 2 2 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 6 数据来源:Wind,安信证券 商品房非合意存货,千平方米 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 (100000) (200000) (300000) 2 0 0 8 测算全国房地产库存量 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 数据来源:Wind,安信证券 房地产销售面积和新开工面积同比,% 商品房销售面积当季同比 房屋新开工面积当季同比(右轴) 40 30 20 10 0 (10) (20) 2 0 1 5 / 0 3 2 0 1 5 / 0 6 2 0 1 5 / 0 9 2 0 1 5 / 1 2 2 0 1 6 / 0 3 2 0 1 6 / 0 6 2 0 1 6 / 0 9 2 0 1 6 / 1 2 2 0 1 7 / 0 3 2 0 1 7 / 0 6 2 0 1 7 / 0 9 2 0 1 7 / 1 2 2 0 1 8 / 0 3 2 0 1 8 / 0 6 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 8 / 1 2 2 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 6 数据来源:Wind,安信证券 80 60 40 20 0 (20) (40) 2 0 1 9 / 0 9 房地产开发投资同比,% 房地产开发投资当季同比 房地产开发投资扣减土地购置费当季同比 15 10 5 0 (5) (10) 2 0 1 5 / 0 3 2 0 1 5 / 0 6 2 0 1 5 / 0 9 2 0 1 5 / 1 2 2 0 1 6 / 0 3 2 0 1 6 / 0 6 2 0 1 6 / 0 9 2 0 1 6 / 1 2 2 0 1 7 / 0 3 2 0 1 7 / 0 6 2 0 1 7 / 0 9 2 0 1 7 / 1 2 2 0 1 8 / 0 3 2 0 1 8 / 0 6 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 8 / 1 2 2 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 6 2 0 1 9 / 0 9 数据来源:Wind,安信证券 社会消费品零售名义和实际同比,% 社会消费品零售总额名义同比 社会消费品零售总额实际同比 12 11 10 9 8 7 6 5 2 0 1 5 / 0 3 2 0 1 5 / 0 6 2 0 1 5 / 0 9 2 0 1 5 / 1 2 2 0 1 6 / 0 3 2 0 1 6 / 0 6 2 0 1 6 / 0 9 2 0 1 6 / 1 2 2 0 1 7 / 0 3 2 0 1 7 / 0 6 2 0 1 7 / 0 9 2 0 1 7 / 1 2 2 0 1 8 / 0 3 2 0 1 8 / 0 6 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 8 / 1 2 2 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 6 2 0 1 9 / 0 9 数据来源:Wind,安信证券 全国居民人均可支配收入同比,% 全国居民人均可支配收入:累计名义同比 10.0 9.8 9.6 9.4 9.2 9.0 8.8 8.6 8.4 8.2 8.0 2 0 1 5 / 0 3 2 0 1 5 / 0 6 2 0 1 5 / 0 9 2 0 1 5 / 1 2 2 0 1 6 / 0 3 2 0 1 6 / 0 6 2 0 1 6 / 0 9 2 0 1 6 / 1 2 2 0 1 7 / 0 3 2 0 1 7 / 0 6 2 0 1 7 / 0 9 2 0 1 7 / 1 2 2 0 1 8 / 0 3 2 0 1 8 / 0 6 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 8 / 1 2 2 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 6 2 0 1 9 / 0 9 数据来源:Wind,安信证券 外出农民工月均收入同比,% 外出农民工月均收入增速 13 12 11 10 9 8 7 6 5 2 0 1 5 / 0 3 2 0 1 5 / 0 6 2 0 1 5 / 0 9 2 0 1 5 / 1 2 2 0 1 6 / 0 3 2 0 1 6 / 0 6 2 0 1 6 / 0 9 2 0 1 6 / 1 2 2 0 1 7 / 0 3 2 0 1 7 / 0 6 2 0 1 7 / 0 9 2 0 1 7 / 1 2 2 0 1 8 / 0 3 2 0 1 8 / 0 6 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 8 / 1 2 2 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 6 2 0 1 9 / 0 9 数据来源:Wind,安信证券 谢谢!

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