2018中国CVC行业发展报告-清华五道口-2019.1-88页.pdf

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中国 CVC 行业发展报告 2018 China Corporate Venture Capital Development Report 课题主持人:田轩│ 2019.1 清华大学国家金融研究院创业金融与经济增长研究中心、全球并购重组研究中心、创业邦联合课题组 3 2018中国CVC行业发展报告 引言 企业风险投资(Corporate Venture Capital, 即CVC)是一种创新的投资组织形式,起源于20世纪60年代 美国,从创新周期最紧迫的医药行业发展起来。作为一种明显的趋势,在学术界已在逐渐引起关注。而在 业界,经历了多年的发展,早已成为风险投资领域一种现象级的重要部分。 2015 年,随着国家“大众创业,万众创新”的号召,我国创业热情的高涨带动了 CVC 行业爆发式的增长。对 于企业而言,CVC既是探索模式边界、拓展前沿技术的有效范式,同时也是自生长型组织架构扩张以及行业生态 圈演进的重要创新手段。从宏观层面而言,通过CVC结合产业与资本的有效配置,可以引导企业资金由虚向实, 既有助于解决小微创新企业融资难问题,又可作用于传统企业转型升级、助力底层创新、提升中国企业国际影响 力,实现经济结构转型。 《2018 中国 CVC 行业发展报告》 在2017年首发的CVC行业白皮书的基础上,联合“产、学、研”三位一体的 专业累积,进一步探究最新 CVC学术理论与国内外实践,以大样本方式客观、多维度、深入介绍中国 CVC 的行 业发展状况、行业特色及发展前景。此外,本报告还从投资规模、行业技术相关性、企业生命周期等角度入手, 以案例分析方式,从企业的内生发展与外生变量的协同因素及投资管理机制来探索CVC与企业创新战略的相关 性。同时,报告将CVC的最新理论发展与蓝海战略、“重建主义”、市值管理和企业战略等领域紧密结合,为中 国 CVC 的健康发展提供必要借鉴,为企业战略决策者、企业风险投资从业者、小微企业创业决策者、监管机构 及学术研究者提供参考。 本报告由清华大学国家金融研究院创业金融与经济增长研究中心、全球并购重组研究中心与创业邦联合课题组编 撰。课题组主持人由清华大学五道口金融学院田轩教授担任;课题组成员包括马思远、王玥、丁娜、赵文庆、 刘东岳、杨琳娜、马晓悦、许明霞、张雷。感谢滴滴出行、蚂蚁金服、百度风投、顾家家居、拓尔思、珀莱雅、 Talking Data、中驰车服、车云金服、德师傅等机构的鼎力合作。本报告的编写也得到了国家自然科学基金委 (项目号71790591,71825002)的资助。 由于编写仓促,《2018 中国 CVC 行业发展报告》难免有疏漏、错误之处,敬请广大同仁、读者提出宝贵意见和 建议。 本课题已纳入长期重点研究项目,我们将持续跟踪国内外CVC行业的发展态势,深度挖掘CVC成功投资案例和 独特经验,联合产学研共同探索未来中国 CVC 发展趋势及问题。 《2018中国CVC行业发展报告》课题组 2019年1月 01 2018中国CVC行业发展报告 2018中国CVC行业发展报告 目录 CONTENTS 1. CVC 介绍 01 CVC 的定义 02 与 IVC 的比较 03 CVC 优劣势分析 04 CVC 的生命周期理论 05 CVC 与企业创新战略 06 CVC 目标模式与组织激励 4. 2018 国内 CVC 典型案例分析 P04 P30 01 外部生态型 CVC 02 技术垂直型 CVC 03 产业创新与 CVC 探索 04 案例总结 5. 中国 CVC 启示与探索 01 CVC 研究与实践的发展路径 02 回归企业的本质 03 投资的动机管理 04 当下中国 CVC 发展机遇与趋势 P70 2. 全球 CVC 投资概况 P16 01 CVC 发展趋势 02 CVC 投资行业分析 03 全球各地区 CVC 发展趋势 04 全球 CVC 典型案例分析——强生创新资本 3. 中国 CVC 发展现状 01 中国 CVC 概况 02 行业发展状况 P25 03 2018中国CVC行业发展报告 CHAPTER 1 CVC介绍 1. CVC的定义 2. 与IVC的比较 3. CVC优劣势分析 4. CVC的生命周期理论 5. CVC与企业创新战略 6. CVC目标模式与组织激励 04 2018中国CVC行业发展报告 企业风险投资(Corporate Venture Capital, 即CVC)最早于上世纪60年代出现在美国,此后规模得到了迅速 发展,逐步成为资本市场中不可或缺的重要组成部分,80年代开始,CVC也慢慢走入学者的研究视野,其在设 立动机、组织结构、投资决策及投资效果上与传统意义上的风险投资(Independent Venture Capital ,即IVC) 存在显著差异,CVC的设立、发展和最终关闭与母公司长期发展战略密切相关,其经营活动呈现出特有的规 律,相关研究向我们展示了CVC行业发展的基本规律。 1 CVC的定义 根据哈佛大学Henry W. Chesbrough教授 (Chesbrough, Making Sense of Corporate Venture Capital, 2002) 的定义,CVC指直接投资于外部创业企业的企业基金,不包括企业内部投资或通过第三方的投资。通常 意义上,企业风险投资主要针对非金融企业,典型CVC组织结构如下图所示。 典型CVC组织结构 增值服务 Equity Equity 母公司 Capital gain CVC Fund 战略目标 Capital gain 创业公司1 创业公司2 创业公司3 CVC的活动领域通常有如下特点:1)处于激烈技术变革、高度竞争、弱独占性的行业;2)处于创业企业作 为重要创新来源的行业; 3)企业如果占有更强的技术及市场资源,在CVC领域更活跃。由此可见,CVC的 投资活动对母公司的长期发展战略至关重要。 2 与IVC的比较 CVC和IVC在投资领域及投资模式等方面有着许多共同点,但二者在组织架构及运作模式等方面又有诸多不 同,核心体现在如下三点。 ● IVC与CVC的组织架构不同。 IVC通常采用有限合伙制,由普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)组成。普通合伙人一般出资额较少,通 常仅为1%左右,主要作为公司的管理者,负责基金的运营、管理,具体包括寻找投资机会、管理投资组合公 司、设计和实施退出方案等。普通合伙人对公司承担无限责任,对公司享有经营控制权、利润分成权,并按年 度提取管理费。而有限合伙人一般是主要的出资人,不参与公司具体投资运营,以出资额为限承担有限责任。 有限合伙人与普通合伙人之间通常会签订合伙协议,约定基金的规模、存续期、投资方向、及收益分成等等。 05 2018中国CVC行业发展报告 IVC结构 合伙协议 有限合伙人 普通合伙人 管理人,无限责任 资金所有 出资人,有限责任 VC投资资金(有限责任) 而CVC一般都是非金融企业设立的独立投资子公司或者投资部,这些子公司或投资部代表母公司去对创业公司 进行投资,其投资资金一般仅由母公司提供,不需要第三方提供资金,投资资金不会受到资金合同期的限制。 CVC结构图 母公司 管 理 者 投资部/ 子公司 出 资 人 VC投资基金 06 2018中国CVC行业发展报告 ● CVC和IVC通常会使用不同的薪酬及激励方案。 据2000年Frederic W. Cook & Co. 做的调查,68%的被调查CVC表示并未采用与投资绩效高度挂钩的奖金激 励方案,而是给CVC的管理者一个固定的工资,在此基础之上的奖金则与母公司业绩挂钩。相反,IVC公司则 普遍会采取基于投资绩效的激励薪酬制度。除此之外,IVC一般会要求其管理者共同参与创业公司的投资,而 CVC不仅无此要求,部分CVC甚至不允许其员工自愿跟投。 ● CVC与IVC所追求的目标也有所不同。 IVC的投资目的比较单一,投资仅是为追求财务上的回报。与IVC不同,CVC做投资决策时会兼顾母公司的战略 目标和财务目标:通过投资配合母公司的发展需要,同时通过投资获取回报、增加母公司的营业利润。 学术界对公司设立CVC的动机做出过相关调查。对大部分CVC来说,战略目标是公司风险投资的重要考虑因 素,具体需求各异。战略层面,获取新技术是企业投资最重要的目标。49%的被调查企业表示获取技术是主要 目标,另外22%的公司也认为获取技术是重要目标,仅7%的企业投资时不会将获取技术作为考虑因素。美国 通用汽车公司(GM)的CVC部门便直接将其使命定位为,“对成长期公司进行投资,增强通用汽车的创新能 力。”除此之外,获取新产品及收购机会也是战略层面的重要目标。分别有22%和17%的企业将其作为投资时 最主要的战略目标。通过投资以期改善生产流程则并非大多数企业的主要目标。 财务目标是企业风险投资的另一个主要目标。59%的企业认为获取财务上的投资回报是主要目标,29%的企业 认为获取投资回报是投资的重要目标,仅有2%的企业在投资时不会考虑财务回报问题。 公司设立CVC的动机 改善生产流程 12% 8% 收购机会 新产品 获取技术 投资回报 23% 19% 17% 20% 22% 22% 22% 31% 27% 7% 2% 13% 29% 战略 目标 财务 目标 40% 40% 41% 49% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 无关 值得考虑 重要考虑 主要目标 56% 60% 数据来源:Alter, Murray and Larry Buchsbaum, Corporate Venturing: Goals, Compensation and Taxes, The Corporate Venturing Directory & Yearbook, Wellesley, MA: Asset Alternatives Inc., 2000 07 2018中国CVC行业发展报告 3 CVC优劣势分析 正是因为与IVC的组织架构、薪酬制度及投资目标的不同,CVC在投资的特征上也与IVC有诸多不同。首先,从 被投资的初创企业角度,接受CVC投资相较于IVC的优劣势总结如下表。 创业公司接受CVC投资相较于IVC的优劣势分析 CVC 资金期限更长。 CVC 资金由母公司直接提供,不受 IVC 中有限合伙人(LP)与一般合 伙人(GP)的合约限制,理论上存续时长可与母公司存续时长相等,相 对可投资期限较 IVC 更长。 CVC 对风险容忍度更 高,且给出估值更高。 由于资金期限更灵活且投资目标更多元,CVC 相较风险容忍度更高,且 给出的估值也较 IVC 高。这可以给许多不容易获得 IVC 投资的、更年轻、 更有风险的、涉及前沿科技和竞争激烈行业的初创企业提供资金。 接受 CVC 投资的优势 CVC 可以为被投资企 业提供更多增值服务。 当母公司与被投公司战略契合时,如 CVC 母公司能够与被投公司在客 户或供应商、市场、销售、物流、研发或生产等领域形成合作。同时, CVC 能够:i) 给创业企业提供技术支持,投资更高风险的项目,从而促 进被投公司的创新能力;ii)使被投资企业与母公司形成利益关联,提升 创业企业的未来商业前景,并减少来自母公司可能的竞争劣势。此外, iii) CVC 能够向其他投资者,如 IVC,提供被投公司真实价值的正面信号。 CVC 可以提高被投资 公司的价值。 CVC 能够提升被投公司的价值,体现为更可能以 IPO 方式退出以及更 高并购估值退出。从投资结果而言,在成功退出被投企业案例中,投资 于母公司战略相关企业的 CVC,至少和 IVC 一样成功;接受 CVC 投资 后被投公司受到更多 IVC 的关注,并能够以更高的估值,在更早的阶段 进行 IPO。 CVC 能够创造更多的 社会价值。 从促进社会创新角度而言,由于风险承担意愿更高,CVC 能够为不容易 获得 IVC 投资的、更年轻、更有风险的、涉及前沿科技的初创企业提供 资金,从而为社会创造更大的价值。 CVC 可能与被投资企 业存在竞争关系。 若 CVC 母公司生产与创业公司相似的竞争性产品时,二者存在直接的 竞争关系,这时 CVC 投资会对创业企业更多的是一种威胁。 CVC 可 能 会“ 剥 削” 而非“培育”被投资企 业的技术创新。 由于 CVC 的投资服务于母公司的发展战略,为母公司获取新技术,那 么此时被投公司会面临核心技术或商业模式泄露或被 CVC 母公司“剥夺” 的可能性。 接受 CVC 投资的劣势 限制被投资企业的可用 市场资源。 市场上其它 CVC 母公司的竞争者,可能会因创业企业接受了 CVC 母公 司的投资而不再与创业公司开展合作。 相 较 IVC,CVC 缺 乏 初创业的管理等相关经 验。 CVC 投资可能面临代 理问题,给被投资企业 带来不确定性。 IVC 一般投资企业领域和数目都要较 CVC 更多,且追求财务回报,其 可以为初创企业的管理及资本运作等提供更专业的帮助。 若 CVC 母公司存在严重的代理问题,则被投资企业,尤其业务与 CVC 母公司无关的创业企业,未来被削减投资的风险较高。 08 2018中国CVC行业发展报告 而对CVC的母公司而言,做CVC投资本身也存在两面性。一方面,CVC投资能为母公司创造价值;另一方面, CVC投资本身相较于IVC,也存在一些掣肘。总结如下所示。 CVC投资对母公司的价值及所面临的问题 CVC 能 够 为 母 公 司 创 造价值。 有学者研究发现,以托宾 q(即企业市场价值对企业资产重置成本的比值) 作为衡量标准,CVC 能够显著提升企业价值。 CVC 投资 对母公司的 价值 CVC 可 以 帮 助 母 公 司 获取信息及新知识。 CVC 够作为母公司“探照灯”,有效地获取对母公司核心业务有威胁或 有帮助的新科技信息、商业模式,特别在创业企业作为重要创新来源的 行业更明显。 CVC 的 投 资 为 母 公 司 提供了一种实物期权。 CVC 允许母公司对早期公司进行有限的风险投资,并从中收集关于新技 术的信息,可以延迟继续或撤销投资决策以消除不确定性的影响。CVC 投资允许母公司在将来通过获取专利授权的方式,得到被投公司的研究 成果。未来不确定性程度、技术价值、时间紧迫性都会影响 CVC 投资这 一实体期权的价值。 多元目标间的冲突。 IVC 可以只关注投资业绩,但 CVC 的投资需要平衡母公司的战略目标和 投资本身的财务目标,而这两个目标本身可能是不一致的,并可能导致 新的利益冲突和代理问题。 错失部分投资机会。 CVC 的投资需要时刻关注并服从于母公司的战略,从而 CVC 不会投资 一些可能会对母公司造成损害的公司,这也意味着 CVC 很难投资真正有 革命性的创业企业; CVC 投资 可能面临的 问题 企业内部资源竞争。 由于资源有限,企业内部部门之间存在一系列竞争,特别是投资部门与 业务部门有可能存在利益冲突,这会损害母公司的整体利益。 管理者激励不足。 同 IVC 相比,CVC 管理层隶属于母公司,无法提供同 IVC 一样的薪酬 激励机制,从而容易出现 CVC 管理者激励或专业能力不足的问题。 CVC 投 资 的 逆 向 选 择 问题。 通常创业企业对自身的前景有一些外部投资者不能观察到的内部信息, 特别对于高质量创业企业,他们更加担心自身核心技术或资源被 CVC 母 公司窃取,从而不愿意接受 CVC 的投资,这导致了信息不对称所带来的 逆向选择问题:即接受 CVC 投资的公司可能更多是一些质量不高的创业 企业。 4 CVC的生命周期理论 CVC的生命周期理论从信息与技术的获取视角,解释企业为何发起CVC、如何利用CVC、何时关闭CVC。 理论界认为,创新过程可以被分为连续的两部分,1)企业首先获取信息,并产生创意;2)进行投资并产出基 于创意的创新。获取有价值的信息是创意产生的基础,而CVC的生命周期包括以下三个阶段:1)企业面临创新 能力下降,需要从外部获取新信息和创意,发起CVC基金投资;2)企业积极投资,通过CVC投资获取的有价 值的信息和知识;3)重新回到创新前沿,在风险投资边际信息回报下降后,企业继续CVC投资,直至最终关闭 CVC。 09 2018中国CVC行业发展报告 CVC的信息及新知识获取动机,在CVC活动阶段有如下表现:1)CVC主要投资与母公司所在技术领域相近或相 关的创业企业;2)被投公司之间,创新及专利的重叠程度很低,说明CVC母公司意图以更高效率更新、拓展自身 知识;3)从母公司对被投公司专利的引用来看,CVC母公司通过基于新知识的内部创新,吸收来自被投公司的知 识;4)母公司利用获取的信息,进行信息敏感的投资决策;5)母公司根据新获取知识更新自身研发团队。 5 CVC与企业创新战略 ● CVC创新相关理论 ◆ 企业战略投资目的 企业私募投资从战略上可以分为两种目的:一种是整合自身已有的能力与资源,在其现有的商业范式上继续精耕 细作,以期可以在现有商业范式上演化出未来新的商业模式;另一种,则是对现有能力的延伸,通过投资不断蓄 势,开发新的客户需求。 第二曲线 现代商业范式 能力与资源 能力的延伸 2 耕 精 1 蓄势 未来新商业范式 3 客户需求的延伸 ◆ 技术创新的分类 若从企业的技术创新角度来说,上述两种投资目的的不同也恰对应两种不同的创新形态。根据哈佛大学管理学教 授克莱顿·克里斯坦森在其著作《创新者的窘境》中的定义,将创新分为两类,维持性创新和是破坏性创新。其 中,维持性创新仍属于在现有营业模式上的精耕细作,针对现有市场上主流客户的需求,不断完善和改进产品, 以满足客户更加挑剔的需求;而破坏性创新则不再是一味讨好现有客户,目的不是向现有的主流消费者提供性能 更好的商品,而是改变原有技术发展路径,创造出与现有产品相比尚不够好,但又具有不为主流市场用户看重的 性能的新产品。 10 2018中国CVC行业发展报告 克氏曲线 业绩表现 新 创 性 续 持 大公司自身创新 斜率变缓,创新速度缓慢 重复性吸收客户 微软Windows系统、汽车品牌 破坏性创新 新技术和资本驱动 斜率极其陡峭、创新加速 抢占传统主流市场,传统企业反应不及 时间 ◆ S曲线 斯坦福大学埃弗雷特·罗杰教授在其著作《创新的扩散》中,提出了“S曲线”的概念,并被广泛接受。所谓 “S曲线”是指“在最初阶段,企业规模较小,服务客户较少,但随着新产品逐渐被大众接受,企业迅速扩张并 最终达到巅峰,而随着市场慢慢成熟,企业也步入平稳发展的过程”。 埃弗雷特·罗杰在书中指出,即使市场上最成功的企业也会随着发展逐步面临业务拓展空间不足的问题,若不成 功管理好“S曲线”,则企业的收入增长也会逐步趋于停滞。根据“S曲线”的理论,企业要想打破这种循环, 就必须选在在曲线接近顶点时及时完成业务转换,推动新业务的发展,也即开始一个新的“S曲线”历程,也即 跨越“S曲线”。 此时,通过私募投资去开拓新的领域,持续不断为企业注入新鲜血液,便是大多数企业管理其“S曲线”的重要 途径之一。 S曲线 跨越 s曲线 在现有业务陷入停滞之前 高绩效企业早就积累了开始新业务的能力 业务表现 高绩效企业 的发展路径 商业化 微信支付与小程序 盘活关系链 朋友圈社交与公众号 颠覆保险等行业 基础功能搭建 即时通信 颠覆人人、开心网等 颠覆短信、电话 时间 11 2018中国CVC行业发展报告 ● CVC、蓝海战略和“重建主义” ◆ CVC天然具有契合“蓝海战略”的组织形式 从CVC的定义来看,这种创投组织形式天然是契合“蓝海战略”思维的一种创新: CVC的本质是一个非金融类 企业设立的风险投资基金。非金融类企业设立CVC之后,可以通过这个附属机构进行渠道更为直接的VC类活 动,既凭借相对独立的决策流程勇于试错,进而筛选出最优质的投资来源和标的,同时又凭借超长的存续期培育 和扶植优质企业的成长。 CVC作为崭新的创投组织形式,在资产端和传统意义上的VC类似,也是通过投资人 投资创业企业置换股权,期望所投企业迅速成长之后能获得超额的资本收益,这一点是CVC和传统VC在优点上 的交集。但是此外,CVC的“新”还体现在资金端,与传统的VC依赖于机构投资者不同,它使用母公司给它提 供的资金,CVC通过成立一个相对独立的创投实体来进行投资,这样一种灵活且长久的组织形式,其实是母公 司借助CVC模式追求“蓝海策略”的设定基础。 ◆ CVC是利用“重建主义”反驳“结构主义”的实践 之所以说CVC是反驳“结构主义”的实践,是因为CVC不受限于创新类中小企业,相反,成熟企业也有借助改 组织形式获得新生的可能。比如,借助CVC创投所实现的“价值创新”可以为自己开创蓝海,这样的话,成熟 企业可以在既定行业态势的基础上超越产业激烈竞争的“红海”,额外“开创”全新市场空间。开创蓝海的核 心,在于“价值创新”,正如《蓝海战略》书中所言:“如果企业想脱离现实竞争惨烈的市场环境,首先应该从 价值创造上下功夫,为消费者创造崭新的价值。”更进一步说,价值创新不是闭门造车和边际贡献的数据挖掘, 而是旨在增加和创造产业不能提供的元素。这些崭新的元素往往具备新价值,而且其融合已有元素,还可以实现 某些负面效应的剔除。 之所以说CVC是蓝海战略的一种形式,是因为CVC非常明确自己的投资目的是实现价值创新,这种创新会敦促 企业采取一系列“战略行动”,比如,推出一桩开辟市场的主要业务项目,会涉及的一整套管理动作,而这些管 理决策都是战略行动的要素。换言之,对于成熟非金融类企业而言,CVC的设立其实是一种展开“蓝海战略” 时潜在可行的“战略行动”。在产业结构与产业中企业的“战略行动”之间的关系上,理论界主要有两种不同的 观点,下面做简要阐释。其一是基于产业组织经济学的结构主义。这种理论强调(1)因果关系:结构-行为- 业绩。这种因果关系非常明确地强调市场结构由供给和需求条件决定,塑造买方和卖方的行为,而行为又决定最 终业绩表现;(2)系统层面的变化,即由市场结构的外部因素诱发的冲击,例如,基础经济条件上的根本变化 和技术突破;(3)这种理论还强调单一的关系会促成基于竞争的战略思维,而这种思维会把战略制定重点放在 一种己方相对于对手的外在优势上。整体来看,结构主义强调企业应该在“红海战略”里夺取和重新分配财富, 而不是通过设立CVC培育优质标的进而创造财富。 与此相反的另一种理论是,基于内部增长理论的重建主义。这种理论的演进周期较长,但是在最近的实践中,理 论的演化形式可以落脚为对“蓝海战略”和“价值创新”的支持。在该理论发展阶段的最早期,哈佛大学教授、 “创新理论之父”熊彼得提出创新可以从内部自主发生,主要来源是富有创造力的企业家。接着,新增长理论应 运而生,这种理论延续内部增长的思路,通过了解创新背后的模式,主张从业态的内部将创新简单进行复制,以 此拓宽创新的正外部效用。逐渐地,重建主义开始被广泛探讨,该理论提出如何将知识和思想部署在创新过程 中,以创造企业的内生增长,即通过以全新的方式将现有资料和市场元素在认知上重新构建。 “重建主义”则 12 2018中国CVC行业发展报告 与之完全不同,这种增长理论的根基在于它提倡基于价值创新的战略思维,换言之,理论将注意力从供给方转向 需求侧,将增长的根源点从优胜劣汰转到价值创新,即通过价值创新开启新的需求。由此,我们认为在现行背景 下,CVC是契合重建主义,落实“蓝海战略”的创新投资组织形式。CVC可以依靠母公司的充足资金和超长的 存续期实现价值创新和投资观念的重建,最典型的是CVC广泛采用的“泛行业”投资,恰是基于跨越现有产业 边界的买方价值元素作为价值创新的基本元素,而不仅仅是局限于“结构主义”和“红海战略”强调的传统元 素,即技术或生产方式等。 ◆ “CVC”对“蓝海战略”价值曲线的把控 CVC在本质上其实打破了成熟企业和创新企业的边界,这一点也与蓝海战略对旧战略进行革新尤为契合。当蓝 海战略自身变“旧”的时候,企业应该通过对“价值曲线”的监控分析,明晰何时该去寻找新的蓝海战略,何时 该通过设CVC来实现价值培育和价值创新。值得注意的是,CVC这种相对独立的创投形式的一个优势在于,它 并不会干扰母公司的主营业务,鼓励公司在内部增长的基础上寻找新的行业增长点。 《蓝海战略》一书中,在价值曲线上强调重建主义应该体现出这样三个特点:“重点突出”、“另辟蹊径”、 “主题令人信服”。企业可以通过不断监视自己和竞争对手的“价值曲线”,来不断调整自身的战略。同时,建 构蓝海战略的战略顺序需要明确:“能否创造杰出的买方效用”、“确定出产品的有吸引力的价格”、“企业实 行战略能否达到成本目标”和“企业能否有效解决上下游接受上的障碍”。但是,如果母公司正处于盈利激增的 阶段,对价值曲线的实时监控,可以有效阻止企业耗费资源去寻找蓝海。相反,价值曲线会引导母公司抵抗盲目 扩张的诱惑,集中精力改善运营效率来追求最大程度的规模经济和市场份额。换言之,母公司在“重建主义”的 引导下应该旨在把自己变成蓝海中的一个移动目标,让模仿者无法追上,独占这片蓝海。 CVC的设立,本身不会影响到母公司对“价值曲线”的监控分析,它背后隐含的战略管理实质是一种范式性的 转变:从过去给定结构下的定位选择,转型为改变市场结构本身。很多创新型企业在早期阶段,需要不断地试 错,需要有一个“家长”型企业不断培育和扶植。这个过程可能非常漫长,与国内VC的存续期很短形成显著 的期限错配。由此,CVC在这样的“价值曲线”瓶颈期应运而生,一旦背后的母公司找到了一个目标优质的企 业,可以持续不断地给它提供投资。CVC超长的存续期一方面,可以允许被投企业试错和积累,另一方面,被 投企业未来的发展和技术的创新对于母公司而言也具有反哺的价值。 ◆ CVC对应“价值创新”和“蓝海战略”,IVC对应“技术创新”和“撇脂战略” 蓝海战略里强调的“价值创新”分“价值”和“创新”两点。在实践中时,既不能太过于考虑价值、也不能把所 有重心放在创新上。对于“价值”和“创新”的并行,母公司设立CVC,择优培育,长期支持,这些“战略行 动”恰是集大成者的代表之一。CVC可以把创新与效用、价值、成本整合到一个统一监测的框架内,同时帮助 母公司追求“差异化”和“低成本”。而在成本和价值的考量上,CVC是母公司在主营业务之外另辟蹊径,因 为没有盲目增加新元素,所以通过剔除和减少产业竞争所比拼的元素,帮助企业在资源稀缺的情景下节省了成 本,又通过增加和创造产业未曾提供的元素。依赖于CVC的超长存续期,随着时间延续,CVC所投资和培育的 企业也具备了成就规模经济的潜在可能。需要注意的是,价值创新是一种战略,要求CVC整套系统,都在母公 司的内部实现价值的创新、增长和腾飞。由此,母公司借助CVC开辟蓝海战略,同时应该以机会最大化和风险 最小化的原则为导向。 13 2018中国CVC行业发展报告 “蓝海战略”改变市场结构,造成的市场动态变化,与常规技术创新带来的结果形成极为鲜明的对比。《蓝海战 略》一书中对常规技术创新采用的“撇脂战略”做了相应的介绍。简言之,“撇脂”是“通过制定高价来抢占市 场的超额利润,然后再将重点放到降低价格和成本来保障市场份额,阻止模仿者进入市场”。恰恰相反,蓝海战 略却倡导企业必须从一开始,就夺取大众群体成为目标群体,通过以买方大众可以接受的价格向他们提供较高的 效用,迅速获得大众的接纳。 这里,CVC恰恰类似于“价值创新”对应的蓝海战略,而IVC恰恰类似于常规“技术创新”对应的“撇脂策 略”。中国的CVC其实还处于刚刚起步的阶段,大发展是在2014年、2015年。目前,国内的BAT、联想、海 尔、小米都在开展CVC的试点和创新,在2016年国内Top10的企业风险投资(CVC)榜单中,BAT名列前 茅。虽然投资总量上,国内和国际水平尚且具有差距,但是从投资的时点和轮次来看,我国CVC跟全球其他国 家的CVC具有一致性,即投资处于早期(种子期、初创期)的创业公司。这些CVC的实例也体现出CVC和IVC 存在显著差异。两者主要有三个重要区别:一是IVC投资是以财务回报为目的,但是CVC优先考虑的是企业的 战略目标,而不仅仅是财务回报;二是IVC是要从LP处募资,但是CVC基本上利用的是企业的自有资金,背后 的母公司会持续不断地为CVC提供流动性。三是CVC的存续期非常长,远远超过IVC可以为创新企业提供资金 支持的期限。这样一类比,CVC相较于IVC的优势就显现出来,主要体现在以下三个方面:第一点,CVC投资 的企业创新的水平会更好,这对应着在“蓝海策略”里挖掘了一片天地,开辟了新的增长点;第二点是,CVC 孵化小企业之后成功退出的概率会更高,这对应着“蓝海策略”里的“价值曲线”监控,凭借超长的存续期向所 投企业注入“价值”,也从所投企业的“创新”里收获增值;第三点是,如果所投企业足够优质,从早期成长到 IPO上市,那么与IVC相比,CVC支持的企业估值会更高。最后一点对应着蓝海战略的“价值创新”思维,即以 合理价格向投资者们提供极高的回报,利用“学习过程”和“收益递增”来实现新的价值增长点,通过CVC促 进母公司的新型内生增长,以全新的方式将现有资料和市场元素在CVC内部实现价值和创新的重新构建。 6 CVC目标模式与组织激励 CVC投资需要权衡战略与财务回报。哈佛大学Chesbrough教授认为,CVC投资项目的财务回报差异悬 殊,CVC不应以财务回报作为主要的投资评价标准,而应将促进母公司业务成长的程度作为主要标准之一。 Chesbrough教授认为CVC在战略或财务目标两个维度下,结合母公司与被投公司经营契合度,可以将CVC投 资分为四种方式: CVC投资的四种方式 投资目标 Strategic Driving 当前公司战略的推进 Financial Emergent 探寻潜在商业模式 Enabling 当前公司战略的补充 Passive 只是提供财务回报 数据来源:Chesbrough , Making Sense of Corporate Venture Capital, 2002 与 现 有 业 务 关 联 度 Tight Loose 14 2018中国CVC行业发展报告 i. 驱动型投资(Driving investment):契合公司战略的推进。被投公司与CVC母公司当前战略及业务有着紧密 联系。 ii. 补充式投资(Enabling investment):作为公司战略的补充。被投企业与CVC母公司不存在紧密的业务联 系,但被投企业能够帮助CVC母公司构建商业生态,刺激市场需求、巩固市场地位。 iii. 期权式投资(Emergent investment):被投企业与CVC母公司当前战略无关,但与母公司业务联系密切。 期权投资难以迅速提供回报,但能够给CVC母公司提供战略期权。母公司利用被投企业尝试新商业模式,进入 新商业领域,开放新备用技术。当环境变化时,CVC母公司行使期权,同时获取财务与战略回报(但可能大多 数“期权”都不会行权,因此需要权衡战略储备与财务约束)。 iv. 被动式投资:被投企业与CVC母公司在战略与业务上,均不存在联系。纯粹寻求财务回报可能是对股东资金 的不恰当使用——即使有些公司或许对市场有更为深刻的理解,以及有更好的能力去筛选有潜力的创业企业。 关于CVC的组织激励方式,有学者建议成立专职的CVC管理团队,根据公司实际情况,成立相应的监督与报酬 机制,平衡财务回报与战略回报,聘任专业的CVC投资人员。必须使得CVC接触更多投资机会,才能避免项目 筛选和评估时的偏差,以充分发挥新知识的“探照灯作用”,并在未来获得更好的战略及财务回报。 15 2018中国CVC行业发展报告 CHAPTER 2 全球CVC投资概况 1. CVC发展趋势 2. CVC投资行业分析 3. 全球各地区CVC发展趋势 4. 全球CVC典型案例分析——强生创新资本 16 2018中国CVC行业发展报告 1 CVC发展趋势 ● IVC与CVC投资活动 200 150 100 50 0 全球VC与CVC投资金额(单位:十亿美金) 153.2 139.5 156 96.7 17.4 61.8 9.9 29.1 26.5 31.2 2013 2014 2015 2016 2017 CVC VC 数据来源:CB insights 从投资案例总金额上看,风险投资金额近年来不断增长。2016年度,在资本寒冬的大形势下,风险投资行业总 交易活动有所下降,金额为1395亿美元,企业风险投资活动也有所减缓,金额为265亿美元。2017年,两种投 资活动均有所增加,企业风险投资金额达到312亿美元,占全部风险投资交易金额的20%。可见,从创业投资市 场总量看,IVC 仍然占主导地位,但CVC与IVC整体发展趋势一致。 ● CVC数量变化趋势 每年新增的CVC机构数量 186 112 91 61 74 2013 2014 2015 2016 2017 200 150 100 50 0 数据来源:CB insights 17 2018中国CVC行业发展报告 按照CB insights的统计,以开展第一起投资事件为CVC机构成立标准。自2013年以来,每年新成立的CVC机 构不断增长,2013年-2016年该增幅较为稳定,约20%左右。2017年,全球新成立186家CVC机构,该数量比 2016(112家)年提高了66%,提升幅度巨大。 ● 全球最活跃的CVC Most active CVCs globally in 2017 Rank CVC lnvestor Select 2017 lnvestments 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Brandless, Gritstone Oncology, Relay Therapeutics, Segment, Turo Foghom Systems, Horizon Roboties, HyTrust, Lightbend, MAANA Anaplan, Apttus, Automile, DigitalGenius, Ellevest, OwnBackup Brain Corp, CargoX, MapR Technologies, Prospera, SenseTime Desktop Metal.Foghom Systems, MAANA Syapse Bellen Chemisty, Phoenix Travel Worldwide, Zuoyebang AirMap, Airobotks, Aqua Security, Livongo Health.Outreach. Pimvana CassTime, CloudCare, Deepwise, T2Cloud, Zhizhangyi Dcjo Madness, Jubilee Works CYNORA, Deephi Tech, Graphcore.Inpria.Pluto TV.StcreDot 数据来源:CB insights 2017年全球最活跃的CVC与2016年部分重合。谷歌风投超越英特尔投资占据榜首,在2017年投资了70家公 司。紧随其后的英特尔、Salesforce、Qualcomm(高通)以及GE(通用)对应的风投部门在2016年已经榜上有 名。此外,中国联想的君联资本与复星集团的复星锐正资本首次上榜,成为全球第五和第八活跃的CVC机构。 18 2018中国CVC行业发展报告 2 CVC投资行业分析 ● 投资金额行业分布 全球CVC投资规模 29% 33% 20% 18% 医疗健康 手机移动 互联网 其他 数据来源:CB insights 2017年,全球CVC共计投资金额312亿美元。其中,互联网行业的投资金额占比33%,在所有行业中排第一, 其次为医疗健康和手机移动行业,这三个行业所获投资金额分别为102亿美元、602亿美元和56亿美元。 ● CVC投资数量行业分布 全球CVC投资数量行业分布 28% 12% 17% 43% 医疗健康 手机移动 互联网 其他 数据来源:CB insights 19 2018中国CVC行业发展报告 在2017年全球CVC的1791起投资事件中,基于互联网行业的投资事件最多,占比高达43%。其次为手机移 动和医疗健康行业,相关投资事件占比分别为17%与12%。可见,目前CVC投资的行业布局与传统风险投资 相差不大。 3 全球各地区CVC发展趋势 ● 美国CVC发展趋势 美国CVC近年投资趋势 894 18.3 811 13.7 20 15 10 5 0 631 7.8 843 847 1000 17.2 18.7 800 600 400 200 0 2013 2014 2015 2016 2017 投资金额(十亿美金) 投资事件 美国的CVC投资在2012年就已发展成熟,2014年后,CVC投资的数量与金额增幅较小。2016年面临全球资本 寒冬,相比2015年投资案例数与金额都有所减少。2017年行业逐渐回暖,CVC投资的事件数量增加了4起,投 资金额增加15亿美元,增幅8.7%,项目平均投资额2200万美元,比2016年的2100万美元略微上升。 ● 英国CVC发展趋势 数据来源:CB insights 80 60 40 20 0 27 244 英国CVC近年投资趋势 63 1159 49 958 42 509 75 759 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2013 2014 2015 2016 2017 投资金额(百万美金) 投资事件 20 数据来源:CB insights 2018中国CVC行业发展报告 英国的CVC投资相较美国还处于初期,近几年整年投资案例数少于100个,但增速较快。2017年英国CVC投资 案例75起,投资总金额7.59亿美元,相比于2016年,投资数量增长19%,投资总金额减少34.5%,项目平均投 资由1800万美元增减少到1000万美元,减少了44%。 ● 印度CVC发展趋势 印度CVC今年投资趋势 60 50 40 30 20 10 0 31 556 27 438 18 106 57 436 40 401 600 500 400 300 200 100 0 2013 2014 2015 2016 2017 投资金额(百万美金) 投资事件 数据来源:CB insights 印度的CVC投资在2012起步之后,市场规模逐渐扩大,2014年CVC投资金额高达5.56亿美元,涉及31起投资 事件,金额达到顶峰。之后两年CVC投资市场规模逐渐减少,2017年略微有所上升。相比2016年,2017年投 资金额4.36亿美元,增幅6.2%,投资事件57起,增幅42.5%。但相比美国和英国,印度CVC投资数量与金额 都不大,项目平均投资规模仅为美国的一半不到,约765万美元。 4 全球CVC典型案例分析——强生创新资本 ● JJI简介 强生创新资本(JJI,Johnson & Johnson Innovation)是美国医药行业巨头强生集团的风险投资部门。JJI的 团队包括医疗健康领域的科学家、公司高管,以及对医药行业发展趋势、投资策略均有敏感嗅觉的资深投资人。 与传统风险投资不同,强生创新资本在评判投资业绩时,往往不看重财务回报,而是以其是否能为强生公司带来 战略增长机会为准。目前JJI已经在全球设立四家创新中心,包括波士顿、加州、伦敦和亚太地区。 投资团队方面,Robert G. Urban,被科学美国人(Scientific American)评为“生物技术领域最有远见的100位 领导者”之一。除了是免疫学和传染病方面的专家,他还曾是连续创业者,在医疗创新与投资领域均有丰富的 经验 。Jeff Calcagno,哈佛医学院博士,2011年加入强生公司,是医药研究领域资深专家,常驻硅谷。Kadir Kadhiresan,生物医学博士,2007年加入强生公司,此前在生物医药、商业运营等领域经验丰富,曾作为创始 人管理多家公司,常驻波士顿。Bo Liu,药理学博士,MBA,2013年加入强生公司,有丰富的资本运作、投资并 21 2018中国CVC行业发展报告 购经验,常驻上海。 在业绩方面,自2005以来,强生创新资本共投资246家公司,投资总额超过60亿美元,其中,16家公司成功上 市,6家被收购。 ● JJI投资规模 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 JJI投资规模 24 20 15 17 13 320.65 381.62 361.08 442.37 30 25 20 15 10 5 0 8 314.9 2013 2014 2015 2016 2017 2018 案例数 金额(单位:百万美金) 数据来源:CB insights 图2.4.1.1统计了近年来强生创新资本的投资案例数量与投资金额,从中可以看出强生公司每年投资数量不过20 左右,但金额相较传统的IVC要高很多,2017年,强生资本仅投资24家公司,投资总额达到14.4亿美元。 ● JJI投资行业 JJI投资行业分布 214 5764 1 2 1 1 3 1 200 8.6 35 10 39.33 20 医疗健康 计算机相关 工业 消费 手机 互联网 风险管理 250 200 150 100 50 0 案例数量 金额(单位:百万美金) 数据来源:CB insights 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 22 2018中国CVC行业发展报告 图2.4.3.1.按照行业分类统计了近年来强生创新资本的投资案例数量与投资金额,从中可以看出,强生公司的投 资绝大多数集中于医疗健康行业,共214起投资事件,57亿美元,与母公司行业保持一致。体现出强生公司的 CVC投资主要服务于母公司战略规划,此外,投资母公司的行业,使得投资方具备足够的行业经验来指导创业 公司,进而促进创业公司的快速发展。 ● JJI首次投资比例 图2.4.4.1.统计了JJI参与的投资事件中,首次投资的占比。从总体趋势来看,近几年首次投资的比例较高,说明 JJI投资的新增创业公司数目越来越多,对于已投公司,有较少一部分会获得JJI的再次投资。 JJI首次投资占比 7 10 9 6 8 5 5 9 15 15 2 6 2013 2014 2015 2016 2017 2018 首次投资 非首次投资 数据来源:CB insights 100% 80% 60% 40% 20% 0% ● JJI投资轮次 JJI投资轮次分布 56 48 49 28 17 10 5 3 2 60 50 40 30 20 10 0 6 钟子期 A轮 B轮 C轮 D轮 E轮 F轮 G轮 H轮 其他 数据来源:CB insights 23 2018中国CVC行业发展报告 图2.4.5.1统计了JJI近年来参与投资事件的阶段分布。可以看出,JJI的投资偏好侧重于早期和中期,对偏后期的 投资参与较少,这符合CVC通过投资布局母公司战略规划的特点。 ● JJI退出情况 8 7 6 5 4 3 2 1 0 JJI投资退出情况 7 4 4 3 3 3 2 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 2 1 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 IPO MA 数据来源:CB insights 图2.4.6.1统计了自2009年以来,JJI所投公司的退出情况。总体来看,上市退出与并购退出两种方式基本持平。 除了2014年11家公司退出,JJI所投公司平均每年成功退出5家。结合前文所述每年参与案例20起左右,JJI投资 的成功率可达25%左右。 24 2018中国CVC行业发展报告 CHAPTER 3 中国CVC发展现状 1. 中国CVC概况 2. 行业发展状况 25 2018中国CVC行业发展报告 1 中国CVC概况 我国的CVC起步相对较晚。1998年6月,实达集团投资了刚成立仅半年的北京铭泰科技发展公司1200万元,并 成立实达铭泰公司,对汉化软件市场进行开发。这是我国第一个比较大规模的CVC投资,此次投资也助力实达 软件一跃成为国内软件行业的四强。1999年7月上海第一百货商店股份有限公司对视美乐公司投资5250万元, 用于视美乐公司刚研制成的核心产品——多媒体超大屏幕投影电视的生产,被媒体称为“上市公司参与风险投资 第一案”。 经过二十余年的发展,我国CVC目前已经初具规模,俨然成为我国资本市场中不可或缺的中坚力量,大量知名 公司如联想、BAT(腾讯、阿里巴巴、百度)、万向集团、海尔等等都逐步建立了自己的企业投资部门或者投 资子公司。 表3.1.1.展示了5年来中国中国十大CVC母公司的投资数量。可以看出,科技巨头公司BAT以及京东、小米在大 量从事CVC投资,腾讯一年内参与了127起投资事件,远远超过排在第二名的阿里巴巴。 中国十大CVC投资数量 2017年 2016年 2015年 2014年 2013年 投资总数 127 55 43 41 39 33 17 16 14 13 84 32 25 16 37 17 13 9 15 14 110 58 54 23 25 30 12 2 29 19 70 42 9 35 26 17 2 3 42 0 72 38 2 8 10 28 2 15 48 0 463 225 133 123 137 125 46 45 148 46 数据来源:IT桔子 公司 腾讯 阿里巴巴 京东 小米科技 复星集团 百度 海尔 招商局 奇虎 360 微影时代 26 2018中国CVC行业发展报告 2 行业发展状况 ● 投资频率 投资频率,即每年的投资事件数量,是市场的活跃度体现之一,同时其与整个创业市场环境也息息相关。在李 克强总理“大众创业、万众创新”的号召下,相关的创新、创业支持政策相继落地实施,我国逐步进入了一个 创业、创新“大爆炸”时代。据《2015劳动力市场研究报告》显示,我国2015年每天新增的企业数量便接近 1万家。 图3.2.1.1展示了近10年我国CVC行业的投资案例数。从中可以看出,在国家创业创新政策驱动及人民创业热 情的带动下,从2013年开始我国CVC投资也进入了一个爆发式的增长期, 2015年整个行业的投资频率达到 顶峰,超过了828次。2016年,受资本寒冬的影响,CVC投资频率略有下降。2017年前三季度投资案例数达 401次。 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 ● 投资金额 2008-2017前三季度中国CVC投资案例数 828 721 505 401 228 112 145 23 30 61 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Q1-Q3 数据来源:私募通 图3.2.2.1统计了自2008年以来CVC总的投资金额,从中可以发现,近几年CVC的投资总金额飞速增长, 2015年的金额为2013年的4倍之多,达到1000亿人民币以上。2016受资本寒冬影响投资金额有所下降 。 2017年前三季度虽投资案例数有所下降,但投资金额超过2015全年总额,这主要是由于CVC 投资中大额投 资案例增多所致。 总体而言,中国CVC投资频次和金额随近几年创业市场的繁荣不断增长,在整个VC行业中所起的作用也越来 越不容忽视。 27 2018中国CVC行业发展报告 2008-2017前三季度中国CVC投资金额(亿元) 1031.41 1051.89 889.33 644.26 233.29 12.26 11.01 22.12 69.48 43.19 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Q1-Q3 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源:私募通 ● 投资行业分布 图3.2.3.1和图3.2.3.2分别统计了2008-2017前三季度年我国CVC所有投资案例中各个行业的投资数量及金 额占比情况。可以发现,我国CVC行业投资主要集中在互联网、IT、电信及增值业务和娱乐传媒四类行业投 资案例事件及金额合计占比分别达76.56%和67.48%:其中投资在互联网领域的案例数和总金额遥遥领先, 投资占比均超过三成。1998年是国内 CVC 投资的元年,在近20年的发展中,国内互联网行业飞速发展,吸 引大量资本流入;同时,很多活跃CVC机构自身是互联网出身,从战略业务协同出发的角度,他们将大笔资 金投入了互联网的赛道,所以,互联网行业成为 CVC 最受青睐的行业。随着互联网由消费互联网向产业互联 网转型,预期会有更多的 CVC 资金流向产业互联网领域。 2008-2017前三季度中国CVC行业投资事件分布 6.13% 1.26% 1.36% 1.49% 2.01% 2.40% 2.59% 6.19% 10.02% 33.30% 17.80% 15.43% 互联网 IT 电信及增值业务 娱乐传媒 金融 物流 生物技术/医疗健康 教育与培训 连锁及零售 电子及光电设备 汽车 其他 数据来源:私募通 28 2018中国CVC行业发展报告 2008-2017前三季度中国CVC行业投资金额分布 595.92 585.6 1258.41 互联网 电信及增值业务 金融 电子及光电设备 能源及矿产 物流 广播电视及数字电视 机械制造 纺织及服装 农林牧渔 化工原料及加工 其他 264.79 210.11 201.03 149.74 134.96 95.39 73.95 70.56 54.89 50.11 46.05 45.87 41.85 20.7 15.36 13.86 9.82 8.47 1.59 59.18 数据来源:私募通 3 小结 《2017年中国CVC行业发展报告》指出,我国的CVC虽然较IVC起步较晚,但目前其在整个VC投资行业中 所占的总投资份额却已与IVC不相上下,投资数量占IVC投资的1/4,在私募投资甚至整个资本市场中都扮演者 举足轻重的角色。 从最新一年的投资数据可以看出,中国CVC的发展规模在逐步扩大。CVC投资除了财务考量外,更多会服务 于母公司自身的业务发展定位,对所投企业的风险容忍度较高,单笔投资金额较高,选择高科技行业和沿海企 业进行投资。 29 2018中国CVC行业发展报告 CHAPTER 4 2018国内CVC 典型案例分析 1. 外部生态型CVC 2. 技术垂直型CVC 3. 产业创新与CVC探索 4. 案例总结 30 2018中国CVC行业发展报告 1 外部生态型CVC ● 蚂蚁金服 ◆ 公司简介 浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司,简称蚂蚁金服,其前身是成立于2000年10月的浙江阿里巴巴电子商 务有限公司。2014年10月,浙江阿里巴巴电商正式更名“浙江蚂蚁小微金融服务集团有限公司”。 蚂蚁金服起步于 2004 年成立的支付宝。目前蚂蚁金服的估值已经达到1600亿美元,成为全球最大的独角兽公 司。蚂蚁金服通过科技创新能力,致力于为小微企业和普通消费者提供安全、便捷的普惠金融服务。 ◆ 核心业务 目前,蚂蚁金服旗下的主要产品有支付宝、蚂蚁财富、芝麻信用、网商银行、蚂蚁金融云等。支付宝为小微商户 提供支付服务,目前活跃用户数超过5亿。蚂蚁财富提供余额宝、定期理财等理财投资及财经资讯、市场行情等 服务。芝麻信用为独立的第三方机构提供个人和企业的信用服务,目前已形成芝麻信用评分、芝麻信用元素表、 行业关注名单、反欺诈等产品,是蚂蚁生态体系的重要部分。浙江网商银行是国内首批民营银行之一,以纯互联 网模式运营和服务小微企业。蚂蚁金融云基于大规模交易处理能力、大规模实时决策能力和大规模数据集成与洞 察分析能力,为金融机构提供行业云计算服务。 目前,蚂蚁金服提供信用卡、消费金融、融资租赁、抵押贷款等多种金融服务,覆盖餐饮、出行、酒店、租房租 车、公共事业、校园消费等多个支付场景。 ◆ 发展CVC业务的原因 2011年,蚂蚁金服还未成立时,当时的支付宝CFO井贤栋认为,为了支付宝的完整生态构建,有必要在支付宝 内部成立一个独立于阿里的战略投资团队。2013年,阿里筹建以支付宝为主体的小微金融服务集团,也就是后 来的蚂蚁金服。此时蚂蚁的核心业务支付宝还仅仅是一个担保交易工具,缺乏金融体系内的牌照。用户在支付宝 的余额处于闲置状态,此时的支付宝还不具备金融能力和商业模式。蚂蚁投资的初衷正是要扩展支付宝的支付场 景以及增强产品创新。 截至2018年10月底,蚂蚁金服投资超过45笔,投资金额超过200亿元。 ◆ 投资特点 i)募投管退流程更前置 蚂蚁金服本身具有充足的资金,并不需要从外部募集资金,因此主要投资方式是直投。蚂蚁金服也有与外部机构 的合作投资,即作为LP入股基金。早期参与基金时出资比例较少,近些年由于标的企业规模大,需要用参与基 金的方式进行投资。 目前蚂蚁金服的投资团队有40人,其中30人负责投资,10人负责投后管理。对于蚂蚁来说,可以根据投资目的 将投资大致分为两类,即财务投资和战略投资。财务投资通常只看项目的回报,而战略投资则把投资作为实现公 司战略的手段。蚂蚁的投资以战略投资为主。 31 2018中国CVC行业发展报告 在投资企业时,市场份额是蚂蚁金服考虑的因素之一。一家具有服务整个行业能力的企业,有了蚂蚁金服在金融 上的赋能,就很有可能成长为行业龙头,引领某个垂直行业的发展。如果企业本身规模较大,那么更多的是采取 参与基金的方式进行投资。蚂蚁的很多项目来源于业务一线,质量通常较高,与蚂蚁的业务协同度也更高。 在投后管理方面,蚂蚁金服深入参与。投资前关注项目的业务协同点,投资后则尽快找到实现业务协同的方式。 在退出路径上,由于蚂蚁的投资主要服务于公司战略,因此并不追求以股权转让的方式退出企业,因为可能会影 响蚂蚁与被投企业的战略关系。 ii)四个战略目标 蚂蚁金融服务集团(以下简称“蚂蚁金服”)在其官网对其理想的概述是,“致力于通过科技创新能力,搭建一 个开放、共享的信用体系和金融服务平台,为全球消费者和小微企业提供安全、便捷的普惠金融服务”。具体来 说,蚂蚁金服有四个战略目标,分别是核心能力、支付场景、技术开放、海外版图。 蚂蚁金服CVC战略 金融牌照 支付场景 技术开发 海外扩张 天弘基金 滴滴出行 口碑 ofo共享单车 奥比中光 旷视科技 印度paytm 韩国Kaokao pay 作为一家金融服务企业,核心能力首先就是金融牌照。蚂蚁金服成立初期,战略投资的目的和思路非常明确,即 围绕金融核心能力,通过投资来进入需要牌照的行业试验田。蚂蚁投资主力在于打造自身金融服务能力。目前, 蚂蚁金服以金融牌照为核心的投资有140个左右的标的组合,相比其他战略投资的标的较少。 第二个战略投资目标是支付场景,也是投资标的数量最多的领域。在蚂蚁金服的45笔投资中,将近一半的标的 属于互联网软件与服务业。作为赋能者,蚂蚁金服在覆盖绝大部分线上消费场景的同时还积极扩展线下场景,将 互联网营销和大数据融入到传统商业和公共服务中,推进产业和服务的升级。大搜车便是蚂蚁将支付场景延伸到 汽车零售的一个投资案例。 第三个战略目标是技术开放。信息科技咨询是蚂蚁投资数量第二多的行业。经历每一年的“双十一”海量交易大 考,不断适应日趋复杂多样的产品体系,蚂蚁金服逐渐具备了符合金融级IT系统安全标准的技术能力,而金融科 技正是这些技术深度淬炼的成果。奥比中光科技(前置摄像头)、Face++(人脸支付)都是蚂蚁金服用技术驱动 商业应用的典型投资案例。 第四个战略目标是海外版图。一方面,支付宝在海外推出跨境支付、退税、海外扫码付等多项功能,为中国游客出 境游支付提供服务;另一方面,由于出境游订单占当地移动支付市场份额其实非常小,蚂蚁还采取了投资海外支付 机构的方式,发展全球版图。2015年开始,蚂蚁金服在海外投资了不少当地的支付平台,如印度的Paytm、泰国 的AscendMoney、菲律宾的Mynt、韩国的Kaokao Pay等,这些公司已经成为当地的“支付宝”。 32 2018中国CVC行业发展报告 企业进行风险投资活动 主要会从两个维度出发:一是被投企业与企业自身业务的关联程度,二是所投企业可能 带来的潜在财务回报。企业风险投资根据与自身业务的关联度高低可以分为紧密与松散两类,而根据对投资回报 率要求的高低可以分为战略型和财务型两类。若从以上几种分类上看,蚂蚁金服自成立至今,所做的投资仍较少 属于财务型投资,但也经历了驱动型投资、生态型投资及新兴投资几个阶段,分类归纳如下。 蚂蚁金服的驱动型投资 序号 披露日期 融资企业 行业 融资轮次 说明 1 2 3 4 5 6 2018-07-16 雪球财经 其他多元金融服务 2018-10-19 阿法金融 信息科技咨询与其它服务 D A 社交投资网站 智能投研投顾 2018-05-30 伟达金科 互联网软件与服务 战略 技术服务 2018-05-18 噼里啪智能财税 信息科技咨询与其它服务 2016-07-08 金贝塔 应用软件 B A 中小企业智能财税服务 社交智能投顾平台 2016-06-10 朝阳永续 互联网软件与服务 战略 私募数据库 蚂蚁金服的生态型投资 序号 披露日期 融资企业 行业 融资轮次 说明 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 2018-12-03 凯京集团 信息科技咨询与其它服务 2018-11-15 中交兴路 信息科技咨询与其它服务 2018-11-14 mobrella 漂流伞 互联网软件与服务 2018-11-09 数位传媒 互联网软件与服务 2018-11-07 人人租机 互联网软件与服务 2018-10-30 MsParis 女神派 互联网软件与服务 2018-09-25 垂衣 互联网软件与服务 2018-09-17 记加班 应用软件 2018-08-31 海鸟窝 信息科技咨询与其它服务 C A 战略 B+ A B A+ B A+ 物流信息数据平台 物流信息数据平台 共享雨伞 国内独有室内定位技术 办公设备租赁 女装租赁 男装零售平台 蓝领加班时间记录 海岛游和户外游的资讯 平台 2018-08-28 北京环境交易所 复合型公用事业 战略 环境权益交易服务 2018-07-09 metro 大都会 数据处理与外包服务 Angel 上海地铁乘车码 33 2018中国CVC行业发展报告 序号 披露日期 融资企业 行业 融资轮次 说明 2018-07-04 花生科技 互联网软件与服务 D 全国地铁 Wi-Fi 2018-06-11 猩便利 互联网软件与服务 战略 无人货架和无人便利店 2018-06-01 hellobike 哈罗单车 互联网软件与服务 2018-05-10 校宝在线 互联网软件与服务 2018-05-08 禧云国际 食品分销商 2018-05-07 立刻出行 酒店、度假村与豪华游轮 2018-05-05 停简单 互联网软件与服务 2018-04-13 hellobike 哈罗单车 互联网软件与服务 2018-04-12 内啥网 互联网软件与服务 2018-04-08 八爪鱼在线旅游 酒店、度假村与豪华游轮 2018-03-13 ofo 共享单车 互联网软件与服务 2017-12-30 蘑菇公寓 特殊消费者服务 2017-12-13 校宝在线 互联网软件与服务 2017-12-04 hellobike 哈罗单车 互联网软件与服务 F C+ A B B+ E A+ C 战略 C+ 战略 D 共享单车 教育培训 SaaS 团餐企业服务 汽车分时租赁 互联网 + 停车平台 共享单车 数码产品租赁平台 在线旅游 共享单车 公寓 SaaS 管理系统 教育培训 SaaS 共享单车 2018-04-13 探物 消费电子产品 Angel 数码产品租赁平台 2018-02-24 顺易通 信息科技咨询与其它服务 战略 智慧停车 2017-09-05 小码联城 信息科技咨询与其它服务 Angel 公共交通大数据 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 34 2017-04-22 ofo 共享单车 互联网软件与服务 2017-03-01 江苏永安行 互联网软件与服务 2016-11-16 大搜车 汽车零售 2016-06-16 滴滴出行 互联网软件与服务 2016-05-15 淘宝电影 互联网软件与服务 2016-05-15 2016-04-13 2015-10-15 2015-08-07 2015-06-01 淘票票 饿了么 36 氪 趣分期 口碑 互联网软件与服务 互联网软件与服务 多领域控股 互联网零售 D A C G A A G D D 共享单车 公共自行车 二手车交易数据 网约车平台 在线预定电影票 在线预定电影票 外卖订餐 互联网创业服务 分期购物平台 互联网软件与服务 战略 本地生活消费信息平台 2018中国CVC行业发展报告 蚂蚁金服的新兴型投资 序号 披露日期 融资企业 行业 融资轮次 说明 1 2 3 4 2018-05-21 奥比中光科技 信息科技咨询与其它服务 2017-10-31 旷视科技 信息科技咨询与其它服务 2017-09-19 TigerGraph 数据处理与外包服务 2014-11-05 旷视科技 信息科技咨询与其它服务 D C+ A B 3D 体感技术研发 人脸识别与人工智能 企业级实时图数据库平台 人脸识别与人工智能 2016年之前,蚂蚁金服的投资主要服务于金融能力这一战略目标,2016年以后,蚂蚁金服的投资更多地转向综 合场景。整体而言,蚂蚁金服在从事企业风险投资方面的风格,以自身的核心能力业务为基础,围绕四个战略目 标,逐步构建外部生态圈。 ● 滴滴出行 滴滴出行是全球领先的移动出行平台;为5.5亿用户提供出租车、快车、专车、豪华车、顺风车、公交、小巴、 代驾、企业级、共享单车、外卖等全面的出行和运输服务,日订单已达3000万。滴滴平台为超过2100万车主及 司机提供灵活赚取收入的机会。滴滴出行致力于同城市、出租车行业及社群协作互补,通过智慧交通创新解决全 球交通、环保和就业挑战。滴滴正同越来越多的汽车产业链企业建立合作联盟,携手打造汽车运营服务平台。 ◆ 发展CVC的原因 滴滴发展CVC的动机主要有以下几个方面: 宏观因素:出行市场蓝海广阔,行业竞争倒逼企业快速扩大规模占领市场。 战略布局:未上市公司纷纷设立投资部主要是为了加快自身企业战略布局和发展,滴滴本身拥有充裕自有资金和 丰富的融资资金,可以用于战略布局。中国的出行市场相较于美国,需求更为旺盛,供给略显不足。 财务回报:滴滴目前正在成立自己的产业基金,产业基金在战略投资和财务回报中求取平衡,但整体侧重财务回报。 募集优势:滴滴作为出行领域的标杆企业,业务赋能显著,投融资历史丰富,发展前景广阔,对投资人具有极大 的吸引力。 ◆ 投资概况 滴滴投融资为一个团队,目前有十几人。已有投资案例30多起。 投资逻辑:滴滴的投资主要分为两部分。一、自有资金布局战略投资。这样可规避财务限制,专注于滴

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